За два года работы Aave V3 не допустил ни одного дефолта по кредитам, но эта стабильность для кредиторов обернулась значительными потерями для заемщиков во время обвалов рынка. К такому выводу пришли аналитики Банка Канады.
Источник: Forklog
Как автоматические ликвидации перераспределяют риски
С 27 января 2023 года по 6 мая 2025 года в третьей версии крупнейшего DeFi-протокола не было ни одного случая невозврата кредита. Исследование Банка Канады показывает, что такая устойчивость достигнута за счет модели избыточного обеспечения и автоматических ликвидаций. Смарт-контракты закрывают позиции заемщиков еще до того, как стоимость их залога опускается ниже суммы долга, что полностью защищает кредиторов.
Основные риски при такой архитектуре ложатся на пользователей, берущих кредиты. В периоды высокой волатильности ликвидации происходят быстро и часто по невыгодным ценам. По оценкам экспертов, в подобных случаях заемщики в среднем теряют 5–10% от суммы позиции только на комиссиях. С учетом упущенной выгоды от последующего роста цен общие потери могут достигать 10–30%.
Система автоматических ликвидаций не устраняет риски, а перераспределяет их, делая заемщиков главными уязвимыми участниками во время рыночных шоков.
Зависимость от биткоина и Ethereum и каскадные продажи
Ликвидации на Aave V3 происходят волнами, усиливая давление на рынок. Около 90% закрытых позиций приходится на четыре токена, которые являются «обернутыми» версиями Ethereum и биткоина. Это создает высокую зависимость протокола от динамики двух крупнейших криптоактивов.
Дополнительным фактором риска выступает рекурсивное кредитование — механизм, позволяющий многократно использовать залоговые активы для увеличения объема кредита. В 2024 году подобный леверидж обеспечил более 20% общего объема заимствований. Кредитное плечо резко повышает уязвимость пользователей при падении цен и ускоряет каскадные ликвидации.
Техническая жизнеспособность и фундаментальные ограничения DeFi
Аналитики Bank of Canada признали, что децентрализованное финансирование уже технически жизнеспособно. Смарт-контракты эффективно распределяют ликвидность и поддерживают устойчивость системы без традиционных посредников.
«Кредитование без традиционных посредников жизнеспособно в техническом и оперативном смысле», — пояснили специалисты банка. Однако модель имеет ключевые ограничения: часть капитала остается недоиспользованной из-за фрагментации пулов ликвидности, а избыточное обеспечение делает займы дорогими и ограничивает применение DeFi вне крипторынка. Существенной проблемой аналитики считают отсутствие четкого регулирования и традиционных для финансов правил, таких как требования к капиталу или лимиты левериджа.
В марте 2025 года разработчики Aave запустили четвертую версию протокола (V4) в основной сети Ethereum, которая должна предложить новые механизмы управления рисками.
Почему исследование регулятора важно для будущего DeFi
Работа Банка Канады — это редкий детальный взгляд на реальную работу крупного DeFi-протокола со стороны традиционного финансового регулятора. Она подтверждает техническую надежность автоматизированного кредитования, но четко обозначает его фундаментальный компромисс: безопасность для кредиторов покупается повышенными рисками для заемщиков.
Это создает почву для будущих дискуссий о возможном регулировании децентрализованных финансов и поиске более сбалансированных моделей. Развитие протоколов вроде Aave V4 покажет, смогут ли разработчики смягчить выявленные дисбалансы, сохранив при этом ключевые преимущества DeFi.