Бирже Kraken задолжала $165 млн публичная биткоин-казначейская компания Nakamoto — сумма долга превышает её совокупную рыночную стоимость. Около 70% биткоинов фирмы находятся в залоге у биржи, причём монеты покупались по средней цене примерно $118 000 за штуку, а сейчас Bitcoin
BTC$68,780-4.31% торгуется ниже $69 000.
Структура долга Nakamoto и залог биткоинов на Kraken
Nakamoto — публичная компания, чья стратегия заключается в накоплении биткоинов на балансе. Для финансирования закупок она привлекла кредитование под залог собственных монет. Сейчас около 70% всего биткоин-резерва фирмы заложено на Kraken в обеспечение обязательств. При дальнейшем падении цены бирже может потребоваться дополнительное обеспечение или реализация залога.
Средняя цена покупки в $118 000 была бы прибыльной только при текущих котировках выше этого уровня. Однако рынок ушёл ниже $69 000, и разница создаёт давление на капитал компании. Рыночная стоимость Nakamoto уже меньше суммы долга, что формально указывает на отрицательный собственный капитал.
Если цена Bitcoin останется ниже $69 000, кредитор может потребовать дополнительного обеспечения или начать распродажу заложенных монет, что усилит давление на рынок.
Двойной риск для держателей акций Nakamoto
Инвесторы в акции Nakamoto столкнулись с двойным риском: падение цены биткоина уменьшает стоимость активов, а кредитное плечо через залог усугубляет потери. Ситуация напоминает проблемы других казначейских компаний, которые агрессивно наращивали запасы криптовалюты на заёмные средства.
Kraken как кредитор имеет право распоряжаться заложенными монетами в случае дефолта. Объём залога — около 70% резервов — делает позицию Nakamoto уязвимой даже при умеренной волатильности. Участники рынка внимательно следят за тем, будет ли компания вынуждена продавать биткоины для обслуживания долга.
Nakamoto — не единственная фирма, использующая залог биткоинов для кредитования. Практика получила распространение среди публичных компаний, следующих стратегии MicroStrategy.
Для держателей акций таких компаний ключевым становится не только цена биткоина, но и условия кредитных соглашений. Раскрытие информации о ковенантах и графике погашения остаётся ограниченным, что повышает неопределённость.
Почему стратегия накопления биткоинов за счёт займов дала сбой
История Nakamoto иллюстрирует риск стратегии накопления биткоинов за счёт заёмных средств. В период роста рынка такой подход приносил сверхприбыль, но при коррекции он превращается в источник убытков. Долг в $165 млн при рыночной стоимости компании ниже этой суммы означает, что акционеры фактически потеряли весь вложенный капитал.
На фоне общего снижения крипторынка подобные случаи могут участиться. Кредиторы, включая Kraken, будут вынуждены ужесточать требования к залогам, что способно вызвать цепную реакцию распродаж. Для рынка это дополнительный фактор давления, который может ускорить достижение локального дна.
Сможет ли Nakamoto избежать принудительной ликвидации залога, зависит от динамики Bitcoin в ближайшие недели. Если цена не восстановится выше уровня безубыточности, компания может стать примером того, как кредитное плечо уничтожает капитал даже при наличии реального актива. Ключевой вопрос — хватит ли у Nakamoto свободных средств на маржин-колл, если Kraken потребует его раньше, чем рынок развернётся.