Реальная загрузка токенизированных активов достигает почти 20%, а не 5–10%, как показывают публичные данные. К такому выводу пришёл Мэттью Фишер, руководитель отдела токенизации в инвестиционной компании Katana, проанализировав, какие активы на самом деле работают, а какие лишь числятся на балансах.
Почему официальная статистика занижает реальные цифры
Фишер утверждает, что стандартные метрики использования токенизированных активов искажают картину по трём причинам. Во-первых, из расчётов не исключаются активы, которые по своей природе не предназначены для движения — например, токены, заблокированные в качестве залога или удерживаемые для управления протоколом.
Ранее сообщалось, что клиринговая фирма RQD* привлекла $74 млн от Bain Capital для токенизации.
Во-вторых, статистика не учитывает, кто именно держит актив и с какой целью. Институциональные инвесторы часто покупают токенизированные фонды денежного рынка как долгосрочное хранилище ликвидности, что не отражается в показателях оборота. В-третьих, значительная часть активности происходит вне блокчейна — через внебиржевые сделки и внутренние расчёты кастодианов.
После корректировки данных с учётом этих факторов фактическая загрузка токенизированных активов приближается к 20%, что вдвое превышает цифры, которые видят наблюдатели.
Как считают загрузку токенизированных активов
Под загрузкой понимается доля выпущенных токенов, которая реально участвует в операциях: переходит между кошельками, используется в сделках или обеспечивает ликвидность. Традиционный подход делит объём перемещённых токенов на общую эмиссию, что даёт заниженную оценку.
Это происходит на фоне того, что Узбекистан запускает цифровой сум: CBDC, стейблкоины и токенизация.
Фишер предлагает более точную методику. Из знаменателя исключаются токены, которые физически не могут быть проданы или перемещены в краткосрочной перспективе: заблокированные в смарт-контрактах, находящиеся в холодных кошельках эмитентов или привязанные к долгосрочным соглашениям. Дополнительно учитываются сделки, совершаемые вне сети — через традиционные финансовые инфраструктуры.
Инвесторам стоит с осторожностью относиться к публичным метрикам токенизации: реальная активность может быть значительно выше, чем кажется на первый взгляд.
Контекст: почему это важно для рынка
Рынок токенизированных активов — от казначейских облигаций до фондов денежного рынка — активно растёт, но аналитики спорят о глубине этого роста. Одни называют его «пузырём без ликвидности», другие видят фундаментальный сдвиг в инфраструктуре финансовых рынков. Анализ Фишера смещает дискуссию: проблема может быть не в отсутствии спроса, а в несовершенстве инструментов измерения.
Внедрение более точных метрик может повлиять на оценки инвесторов и регулирующих органов. Если реальная загрузка действительно вдвое выше, это меняет расчёт доходности и рисков для участников рынка, включая тех, кто выходит на рынок через европейские и азиатские платформы.
Останется ли методика Katana отраслевым стандартом или будет оспорена другими провайдерами данных — покажет ближайшее время. Сам Фишер предлагает инвесторам не полагаться на единый показатель, а анализировать структуру удержания активов по каждому эмитенту отдельно.