Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) намерена расчистить путь для токенизации активов, используя механизм освобождения от действия законов о ценных бумагах. Однако бывшие юристы регулятора предупреждают: такой подход не обладает той же юридической устойчивостью, что полноценное правило, и может быть легко оспорен.
Письмо-исключение: почему юристы не советуют на него полагаться
По словам бывших юристов SEC, использование регулятором своих полномочий для предоставления исключений из законодательства о ценных бумагах для «инновационных» проектов по токенизации — это не равноценная замена полноценному нормативному акту. Такой механизм, известный как «no-action letter» (письмо об отказе от иска), может применяться только к конкретным заявителям и не создаёт обязательного прецедента для всей отрасли.
Три уязвимости нового подхода SEC
Эксперты выделяют несколько факторов, делающих такой подход уязвимым:
- Любое освобождение может быть отозвано новым составом SEC без дополнительных процедур.
- Отсутствие формального процесса публичных обсуждений, обязательного для принятия полноценных правил.
- Неопределённость для участников рынка, которые не могут полагаться на чужое «письмо об отказе от иска» как на руководство к действию.
Компании, инвестирующие в токенизацию на основании такого освобождения, рискуют столкнуться с внезапным изменением позиции регулятора.
Освобождение по письму SEC не защищает от исков частных инвесторов или от пересмотра позиции регулятора при смене администрации.
Что значит токенизация для стартапов из СНГ
Токенизация — процесс выпуска цифровых токенов, представляющих права на реальные активы (недвижимость, акции, облигации) — рассматривается SEC как способ модернизации финансовой системы. Однако регулятор традиционно настаивает, что большинство токенов должны регистрироваться как ценные бумаги, что создаёт барьеры для стартапов. Предлагаемое освобождение могло бы временно снизить нагрузку, но, по мнению юристов, не решает системную проблему неопределённости. Это особенно актуально для компаний из стран СНГ, которые выходят на американский рынок: они не могут быть уверены в долгосрочной стабильности таких послаблений.
На данный момент SEC не представила проект полноценного правила по токенизации, а лишь обсуждает возможность использования существующих исключений. Участники рынка опасаются, что половинчатые меры приведут к фрагментации регулирования и судебным спорам.