Регуляторный режим MiCA (Markets in Crypto-Assets) никогда не был рассчитан на гигантский рынок криптовалютных деривативов. По словам основателя и генерального директора Perpetuals.com Патрика Груна, это может стать серьёзной проблемой: Европа эффективно блокирует вход для офшорных криптобирж, но оставляет лазейку для торговли бессрочными контрактами — самого рискованного и объёмного сегмента индустрии.
Пробел в MiCA: деривативы оказались вне закона
MiCA, вступающий в силу поэтапно с 2024 года, детально прописывает правила для эмитентов стейблкоинов и поставщиков криптоуслуг (например, кастодиальных кошельков или обменников). Однако рынок производных финансовых инструментов — фьючерсов, опционов и особенно бессрочных контрактов (perpetual swaps) — оказался вне его периметра. Эти инструменты торгуются на объёмы, в разы превышающие спотовый рынок: по данным CoinDesk, суточный объём деривативов на крупнейших биржах достигает десятков миллиардов долларов.
Напомним, что MiCA вступил в силу в Европе 1 июля 2025 года, вызвав бурные споры среди участников рынка.
Европейские регуляторы сосредоточились на защите розничных инвесторов от очевидных рисков (потеря средств из-за взлома биржи или банкротства эмитента стейблкоина). Но они упустили из виду, что основные потери на крипторынке происходят именно при торговле с плечом. «MiCA была призвана закрыть самые очевидные дыры, но оставила открытым окно, через которое дует самый сильный ветер», — считает Грун.
Кто выиграет от лазейки: офшорные биржи и риски для инвесторов
Офшорные биржи, которые не смогут получить лицензию в ЕС из-за жёстких требований MiCA, всё равно сохранят доступ к европейским клиентам через деривативы. Поскольку эти контракты не подпадают под определение «криптоактивов» в регламенте, они могут предлагаться через дочерние структуры в юрисдикциях с мягким регулированием (например, на Сейшелах или Британских Виргинских островах).
Ранее Евросоюз уже начал официальный пересмотр MiCA, что подчёркивает нестабильность текущего регулирования.
Грун выделяет три ключевых риска такой архитектуры:
- Европейские инвесторы продолжат торговать на нелицензированных платформах, лишаясь защиты MiCA (страхование средств, механизмы компенсации).
- Регуляторы ЕС потеряют рычаги контроля за системно значимыми объёмами, которые сосредоточены именно в деривативах.
- Самые рискованные продукты — с плечом до 100x — останутся доступными, что увеличивает вероятность каскадных ликвидаций и паники на рынке.
Пока европейские регуляторы обсуждают детали лицензирования для спотовых бирж, объёмы торгов деривативами уже давно ушли в серую зону.
По оценке Perpetuals.com, суточный объём бессрочных контрактов на криптовалюту в 2024 году превышает $100 млрд — это в 5–7 раз больше спотовой торговли. При этом ни одна из крупных площадок (Binance, Bybit, OKX) не имеет полноценной лицензии MiCA для работы с деривативами в Европе.
Структурная проблема: почему MiCA не учла деривативы
Проблема носит структурный характер. MiCA создавалась в 2020–2022 годах, когда рынок деривативов уже доминировал, но европейские чиновники решили не усложнять и без того объёмный закон. В итоге получился документ, который регулирует «криптоактивы» в узком смысле (токены, стейблкоины, utility-токены), но не затрагивает производные инструменты, которые по своей сути являются ценными бумагами или контрактами на разницу.
Для России и СНГ ситуация не имеет прямого значения — европейское регулирование не распространяется на юрисдикции региона. Однако косвенно это создаёт прецедент: если крупнейший рынок (ЕС) не может закрыть лазейку для деривативов, то другие регуляторы (включая ЦБ РФ) могут либо ужесточить контроль, либо, наоборот, легализовать этот сегмент под местные лицензии. Пока в России действует экспериментальный правовой режим для криптобирж, но деривативы на цифровые активы остаются вне закона.
Европа рискует получить ситуацию, при которой розничные инвесторы будут защищены при покупке Биткоина на €100, но останутся без защиты при торговле бессрочными контрактами на $10 000 с плечом. Закрыть это «окно» можно только отдельным регламентом по криптодеривативам, но пока Еврокомиссия не объявляла о таких планах.