Доходы протокола Hyperliquid
HYPE$54.07-1.30% падают четвёртый квартал подряд, хотя открытый интерес по бессрочным фьючерсам на реальные активы (RWA) достиг исторического максимума. Причина расхождения — программа распределения комиссий, отдающая половину объёмов платформы внешним разработчикам. Это создаёт давление на токен HYPE, который обеспечивается доходами протокола.
Рекордная активность не спасает выручку: механизм fee-sharing
Hyperliquid — децентрализованная платформа для торговли бессрочными фьючерсами, где пользователи могут открывать позиции без фиксированной даты экспирации. Открытый интерес (суммарный объём всех активных позиций) по RWA-перпетуалам на платформе недавно обновил рекорд, что обычно сигнализирует о росте доходов. Однако фактическая выручка протокола продолжает снижаться уже четыре квартала подряд.
Это происходит на фоне общего спада активности на деривативах: ранее сообщалось, что объём торгов бессрочными фьючерсами на CEX упал до $4 трлн.
Разрыв между активностью и доходами объясняется программой fee-sharing — распределения комиссий. Механизм передаёт 50% всего объёма торгов платформы внешним строителям и приложениям, которые привлекают пользователей на Hyperliquid. В результате значительная часть комиссионных сборов уходит за пределы основного протокола, напрямую сокращая доходы, которые поддерживают стоимость токена HYPE.
Парадокс HYPE: чем больше торгов, тем меньше заработок держателей
Токен HYPE используется для стейкинга — блокировки монет для участия в работе сети — и получения доли от доходов протокола. Снижение выручки напрямую уменьшает привлекательность удержания токена, даже несмотря на рекордные показатели торговой активности. Это создаёт парадоксальную ситуацию: чем больше пользователей торгуют, тем меньше зарабатывает базовая экосистема.
Примечательно, что на Binance, в отличие от Hyperliquid, наблюдается обратная тенденция: объём фьючерсов в 8 раз превысил спот-торговлю.
Программа распределения комиссий была запущена для стимулирования роста экосистемы и привлечения разработчиков. Однако её побочный эффект — эрозия доходов держателей HYPE. Внешние приложения, получающие половину объёмов, могут предлагать собственные стимулы, но их вклад в фундаментальную ценность токена HYPE остаётся ограниченным.
Рекордный открытый интерес по RWA-перпетуалам не компенсирует четырёхквартальное падение доходов — разрыв будет усиливаться, если программа fee-sharing останется без изменений.
Гонка за объёмами: урок для всего рынка децентрализованных деривативов
Hyperliquid стала одной из самых быстрорастущих платформ в сегменте децентрализованных деривативов, привлекая пользователей высокой скоростью и низкими комиссиями. Успех в RWA-перпетуалах — фьючерсах, привязанных к реальным активам вроде казначейских облигаций США — привлёк внимание институциональных трейдеров и розничных инвесторов. Однако текущая модель распределения доходов ставит вопрос о долгосрочной устойчивости токеномики HYPE.
Ситуация на Hyperliquid отражает более широкий тренд в DeFi: платформы жертвуют краткосрочной выручкой ради роста экосистемы. Вопрос в том, смогут ли внешние строители со временем вернуть ценность протоколу, или падение доходов станет системной проблемой. Для держателей HYPE ключевой индикатор — сможет ли команда пересмотреть параметры fee-sharing без потери конкурентного преимущества.
Дальнейшее развитие событий будет зависеть от того, пересмотрит ли команда Hyperliquid условия распределения комиссий или найдёт новые источники доходов, компенсирующие потери. Пока же инвесторы наблюдают за тем, сможет ли рост RWA-перпетуалов конвертироваться в реальную прибыль для держателей HYPE, или рекордные объёмы останутся лишь статистикой.