Американские регуляторы — Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) — впервые совместно запросили публичные комментарии по унификации правил портфельного маржирования для ценных бумаг и деривативов. Инициатива стала прямым ответом на взрывной рост рынка криптовалютных деривативов и мультиактивных портфелей, где старые нормы перестали работать.
Три направления для реформы маржирования
Ведомства запрашивают мнения участников рынка по трем ключевым направлениям: кросс-маржирование (возможность использования одного обеспечения для покрытия рисков по разным классам инструментов), требования к залоговому обеспечению и методики управления рисками. Опросный документ опубликован на сайтах обоих агентств, срок подачи комментариев — 60 дней с даты публикации.
Особый интерес регуляторов вызывает взаимодействие рынков ценных бумаг и криптовалютных деривативов. По данным CoinTelegraph, объем торгов крипто-деривативами на крупнейших биржах продолжает расти, что создает новые перекрестные риски для финансовой системы.
Как единые правила снизят издержки институционалов
Стандартизация правил портфельного маржирования может существенно снизить издержки для институциональных инвесторов, работающих одновременно с традиционными и цифровыми активами. Сейчас разные классы инструментов часто требуют отдельного обеспечения, что увеличивает капитальные затраты.
- Единые правила позволят зачитывать позиции по разным классам активов друг против друга.
- Упростится процедура оценки риска для мультиактивных портфелей.
- Снизится вероятность фрагментации рынка из-за разных требований SEC и CFTC.
Запрос комментариев — первый шаг к возможному изменению правил. Окончательное решение может занять от 6 до 12 месяцев после анализа отзывов.
Почему регуляторы заговорили в один голос
Инициатива SEC и CFTC стала ответом на многолетние призывы участников рынка гармонизировать регулирование. Ранее различия в подходах двух агентств создавали неопределенность для брокеров и клиринговых палат, особенно в сегменте крипто-деривативов, где юрисдикция часто пересекается.
Для инвесторов, активно использующих международные криптобиржи, эти изменения могут означать упрощение доступа к маржинальной торговле через брокеров, работающих по единым стандартам. Однако прямая связь с локальным регулированием в регионе отсутствует — ЦБ РФ пока не анонсировал аналогичных инициатив.
Главный риск, который пытаются снизить регуляторы, — каскадное распространение дефолтов при падении цены одного из активов в мультиактивном портфеле. В марте 2020 года, в разгар пандемии, именно недостаток кросс-маржирования привел к серии принудительных ликвидаций на рынке крипто-деривативов.
Ожидается, что крупнейшие брокеры и клиринговые организации, такие как CME Group и ICE, представят развернутые предложения по технической реализации новой системы. Сможет ли единый стандарт предотвратить новый каскад ликвидаций или создаст иллюзию безопасности — покажет только практика.