Модель покупки Биткоина с использованием заёмных средств, которую применяет Strategy (ранее MicroStrategy), впервые столкнулась с реальным стресс-тестом. Глава исследовательского отдела Grayscale Зак Пандл заявил, что «меньше Биткоина на балансах DAT с кредитным плечом и больше на диверсифицированных корпоративных балансах будет позитивным шагом».
Первый стресс-тест для долговой модели Strategy
Компания Strategy на протяжении нескольких лет агрессивно наращивала запасы Биткоина, привлекая средства через выпуск конвертируемых облигаций и используя кредитное плечо. Однако в условиях волатильности рынка такая стратегия несёт повышенные риски: при резком снижении цены актива компания может столкнуться с требованиями о дополнительном обеспечении.
Напомним, что ранее биткоин рухнул на 21% после новостей о выкупе долга Strategy, что вызвало опасения повторения краха Terra Luna.
Аналитики Grayscale отмечают, что текущая ситуация стала первой серьёзной проверкой этой модели. Речь идёт о так называемых DAT (Debt-Adjusted Treasury) — скорректированных с учётом долга казначейских балансах, на которых учитывается Биткоин
BTC$60,030-5.05%, приобретённый за заёмные средства.
Почему Grayscale призывает к децентрализации корпоративных запасов BTC
По словам Зака Пандла, более устойчивой альтернативой было бы перераспределение Биткоина с балансов, обременённых долгом, на диверсифицированные корпоративные балансы. Это снизило бы системный риск для всего рынка.
Эксперты выделяют несколько ключевых рисков текущей модели Strategy:
- Зависимость от низких процентных ставок по конвертируемым облигациям.
- Уязвимость перед маржин-коллами при падении цены Биткоина.
- Концентрация крупного объёма BTC у одной компании, что усиливает рыночные потрясения.
Strategy владеет одним из крупнейших корпоративных портфелей Биткоина — более 200 000 BTC, приобретённых на сумму свыше 7 миллиардов долларов.
Риски для рынка на фоне ужесточения монетарной политики
Заявление Grayscale прозвучало на фоне общего роста интереса институциональных инвесторов к криптовалютам. При этом модель Strategy долгое время считалась эталонной для корпоративных казначейств, показывая, как компании могут использовать долговые инструменты для накопления цифровых активов.
Однако в текущих макроэкономических условиях — с высокой инфляцией и жёсткой монетарной политикой ФРС — такая стратегия становится более рискованной. Если Биткоин продолжит корректироваться, компании с высоким кредитным плечом могут оказаться под давлением, что способно вызвать цепную реакцию на рынке.
Глава исследований Grayscale подчеркнул, что более здоровым для экосистемы было бы распределение BTC среди множества компаний с разными бизнес-моделями, а не концентрация у одного эмитента с долговой нагрузкой.
Пересмотрит ли Strategy свою стратегию после этого стресс-теста — пока неизвестно. Однако сам факт публичного комментария со стороны Grayscale указывает на растущую обеспокоенность среди институциональных игроков.