Почти 84% всего сумового объема облигаций, размещенных в Узбекистане в сентябре, пришлось на одного эмитента — АО «Компания по рефинансированию ипотеки Узбекистана». Всего семь компаний выпустили бумаги на 358 млрд сумов ($29,8 млн) и $90 млн, и такая концентрация резко меняет расстановку сил на внутреннем долговом рынке.
Крупнейший выпуск в национальной валюте — 300 млрд сумов ($25 млн) — зарегистрировало Национальное агентство перспективных проектов (НАПП). Все бумаги уже приняты на учет в Центральном депозитарии ценных бумаг.
Ипотечная компания забрала 84% сумового рынка, МФО — три выпуска из семи
Помимо ипотечной компании, в числе эмитентов оказались микрофинансовые организации (МФО). Они разместили три выпуска из семи, и их облигации обычно доходнее банковских, хотя и сопряжены с более высоким риском.
- АО «Компания по рефинансированию ипотеки Узбекистана» — 300 млрд сумов ($25 млн), или почти 84% всех сумовых облигаций за месяц.
- Три выпуска от микрофинансовых организаций — оставшаяся часть сумового объема, точные суммы не раскрыты.
- Четыре выпуска в иностранной валюте на общую сумму $90 млн.
- Все семь выпусков зарегистрированы НАПП и приняты на учет в Центральном депозитарии.
Покупатели четырех валютных бумаг защищены от ослабления сума, однако самим эмитентам придется гасить долг в долларах. Это создает валютный риск для заемщиков при возможной девальвации национальной валюты.
Суммарный объем размещений за сентябрь — 358 млрд сумов и $90 млн, при этом на одну ипотечную компанию пришлось 84% сумового рынка.
Один эмитент задает доходность, МФО конкурируют повышенными ставками
Концентрация выпусков вокруг одного эмитента указывает на узость внутреннего долгового рынка. Ипотечная компания фактически задает ориентир доходности для остальных участников, а МФО вынуждены конкурировать за инвесторов повышенными ставками.
Для инвесторов появление новых долговых бумаг на внутреннем рынке расширяет возможности диверсификации. Однако высокая доля одного эмитента и валютные обязательства МФО требуют внимательной оценки кредитных рисков.
Дальнейшая динамика будет зависеть от того, сохранится ли активность МФО на фоне ужесточения требований регулятора и как быстро ипотечная компания сможет обслуживать столь крупный выпуск. Ответ на второй вопрос особенно важен: 300 млрд сумов — обязательство, которое проверит устойчивость всей конструкции внутреннего долгового рынка.